國產(chǎn)醫(yī)療器械絕對龍頭正在緊急剎車。

新年伊始，邁瑞醫(yī)療開盤暴跌不止，截至1月11日，短短6個交易日內(nèi)，邁瑞醫(yī)療的股價已跌去超15%，最新報319元/股。

從3年10倍，市值甚至一度超越醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥，到如今股價上演大反轉(zhuǎn)，邁瑞醫(yī)療到底經(jīng)歷了什么？

業(yè)績增速接連放緩

進(jìn)入2022年，邁瑞醫(yī)療雷聲陣陣。

1月4日的第一個交易日，邁瑞醫(yī)療股價便以暴跌超10%的慘狀示人，硬是把還沉淪在新春佳節(jié)喜慶氛圍的投資者給弄得沒了心情。

消息面上，市場傳出邁瑞醫(yī)療業(yè)績或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期，多家分公司業(yè)績完成度不及50%，銷售人員也出現(xiàn)大批量離職。

對于上述市場傳言，邁瑞醫(yī)療很快對外進(jìn)行了否認(rèn)。

但即便如此，仍抵擋不住邁瑞醫(yī)療股價下跌之勢。截至1月11日，邁瑞醫(yī)療股價報收319元/股，繼續(xù)下跌2.28%。

于是順著市場傳聞思路，記者發(fā)現(xiàn)了一些問題。

從業(yè)績來看，2021年前三季度，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營收193.92億元，同比增長20.72%；歸母凈利潤66.63億元，同比增長24.23%。

對于一直保持高增長的邁瑞醫(yī)療而言，這一業(yè)績幾乎沒什么超預(yù)期可言，甚至可以說略低于預(yù)期。

2020年至2021年9月30日，邁瑞醫(yī)療各報告期實現(xiàn)營收增速分別為27.00%、21.93%、20.96%、20.72%，整體增速呈接連放緩之勢。

與此同步的是，邁瑞醫(yī)療的銷售費用也呈現(xiàn)了逐期走低之勢。

2021年前三季度，邁瑞醫(yī)療銷售費用為28.44億元，同比僅增長0.56%，遠(yuǎn)低于此前多年保持兩位數(shù)的增速數(shù)值。

集采成懸梁之劍

集采超預(yù)期，可能是造成以上的元兇。

據(jù)媒體報道，南京市醫(yī)療保障局在2021年12月28日下發(fā)文件，通知各相關(guān)定點醫(yī)院從2022年1月1日開始正式執(zhí)行邁瑞醫(yī)用耗材價格談判結(jié)果。

市場消息顯示，2021年9月29日，南京市醫(yī)保局組織南京地區(qū)醫(yī)療機構(gòu)聯(lián)盟與邁瑞醫(yī)療開展整體性價格談判。經(jīng)談判，包含體外診斷試劑、骨科耗材在內(nèi)的2大類產(chǎn)品整體降價35.51%。

而本次整體帶量降低價格談判采購周期為2年，首個采購周期從2022年1月1日至2022年12月31日。

值得注意的是，體外診斷類產(chǎn)品是邁瑞醫(yī)療重要的營收來源。

截至2021年6月底，公司體外診斷類產(chǎn)品實現(xiàn)營收39.62億元，占收入比例的31%，為公司第二大收入來源。隨著集采來臨，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績壓力可見一斑。

無獨有偶，2021年8月，受安徽體外診斷試劑（IVD）集采消息影響，邁瑞醫(yī)療當(dāng)天股價也出現(xiàn)了暴跌，公司股價一度下挫17.05%，一度創(chuàng)下年內(nèi)新低276.31元/股。

實際上集采和醫(yī)保制度改革正在重塑醫(yī)療行業(yè)，高價攫取利潤不可持續(xù)，降價將是大趨勢。而據(jù)官方公布消息顯示，安徽本次試點共涉及145個產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品價格平均降幅高達(dá)47.02%。

從目前來看，集中采購政策無疑已從2018年在藥品領(lǐng)域開展以來，擴(kuò)展至高值醫(yī)療耗材。比如，去年開始連業(yè)界認(rèn)為不太可能集采的化學(xué)發(fā)光、生長激素、種植牙等都被列入了集采目錄，萬物皆可集采似乎正在上演。

身處醫(yī)療賽道，邁瑞醫(yī)療的業(yè)務(wù)主要涉及生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域，共計有300多個產(chǎn)品。這也就意味著，集采擴(kuò)容很可能將成為懸在邁瑞醫(yī)療頭上的達(dá)摩克里斯之劍，隨時都有掉下的可能。

盡管集采可“以價換量”，但受集采影響醫(yī)療估值邏輯生變已是不爭的事實。

由于集采加大了企業(yè)的業(yè)績不確定性，目前企業(yè)超高的估值已難以為繼，如今醫(yī)療器械板塊的估值中樞正在不斷下移。其中行業(yè)PE值已從去年8月超80倍，下滑至當(dāng)前約25倍左右。

出海未明，投資收益率低下

竭力出海，是邁瑞醫(yī)療抵御集采風(fēng)險的重要措施。

一方面，海外市場對集采政策免疫；另一方面，布局海外市場也可以助力邁瑞醫(yī)療開辟更廣闊的增長空間。

放眼全球，在全球醫(yī)療器械4600億美金的版圖中，邁瑞醫(yī)療所進(jìn)入的領(lǐng)域僅占17%左右，目前海外業(yè)務(wù)收入的比重也還不到 50%，公司目標(biāo)是將這一數(shù)值提升至70%。

全球醫(yī)療器械市場廣闊，邁瑞醫(yī)療大有可為。但是，邁瑞醫(yī)療的出海攀巖之路并不容易。

從研發(fā)角度來看，2020年邁瑞醫(yī)療研發(fā)支出約為21億元(3.23億美元)，在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，但與國際巨頭相比，還不足美敦力的零頭。

研發(fā)支出與國際巨頭相差甚遠(yuǎn)，也就意味著邁瑞醫(yī)療出海產(chǎn)品競爭力或存不足。

比如在市占率方面，盡管公司監(jiān)護(hù)儀在國內(nèi)市占率高達(dá)約50%，但在全球僅約14%；而血球在國內(nèi)市占率約40%，在全球也僅有約12%；超聲在國內(nèi)市占率約18%，在全球更低至約7%。

2020年，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營收210.26億元（約32億美元），同時尚不足美敦力的十分之一，也不及排在全球醫(yī)療器械第十位的飛利浦的三分之一。這表明邁瑞醫(yī)療的出海，面對著巨大的挑戰(zhàn)和不確定性。

回溯歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療的海外營收增速也遠(yuǎn)不及國內(nèi)水平。

2016至2019年，邁瑞醫(yī)療北美營收分別為13.95億元、14.56億元、14.86億元、16.39億元，同比增長10.40%、4.38%、2.05%、10.29%；歐洲營收分別為8.52億元、9.87億元、12.06億元、13.61億元，同比增長4.57%、15.75%、22.26%、12.85%。

對比邁瑞醫(yī)療同期國內(nèi)營收分別為45.16億元、60.31億元、77.97億元、95.34億元，同比增長21.77%、33.55%、29.28%、22.27%，邁瑞醫(yī)療海外市場無論是營收規(guī)模還是營收增速均遠(yuǎn)不及國內(nèi)市場。

集采風(fēng)波下，加之國際化抵御集采風(fēng)險也并不明朗，因此券商機構(gòu)對邁瑞醫(yī)療的一致業(yè)績預(yù)測值也并不高。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月11日，共有31家券商機構(gòu)對邁瑞醫(yī)療給出了業(yè)績預(yù)測，其中2023年凈利潤預(yù)測平均值為121.73億元，PE平均值為32.92倍。

如果據(jù)此推算，2023年邁瑞醫(yī)療的總市值為4007.35億元，對比公司當(dāng)前最新市值3878億元，未來三年，持有邁瑞醫(yī)療的年化投資收益率可能低至約1%，投資收益率可以說低得可憐。

面對這樣一家未來投資收益率可能表現(xiàn)平平，同時股票的未知風(fēng)險又是巨大的，彼時又不知還能有幾位投資者愿意為邁瑞醫(yī)療買單？