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廢話不多說，進(jìn)入正題。這期我們分析的是醫(yī)療器械的龍頭老大邁瑞醫(yī)療。

公司簡介：

深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司創(chuàng)立于1991 年，于 2018 年 10 月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

公司主營業(yè)務(wù)覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域，通過前沿技術(shù)創(chuàng)新，提供更完善的產(chǎn)品解決方案，幫助世界改善醫(yī)療條件、提高診療效率。歷經(jīng)多年領(lǐng)域內(nèi)深耕，公司已經(jīng)成為中國最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械以及解決方案供應(yīng)商。

公司產(chǎn)品及解決方案已應(yīng)用于全球190多個國家和地區(qū)，在中國覆蓋11萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和 99%以上的三甲醫(yī)院。公司在 2019 全球醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商排行榜位列 42，被波士頓咨詢公司評選為 2018 全球挑戰(zhàn)者，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志評價邁瑞為“高效整合全球資源，提升創(chuàng)新效率”。

公司全球員工近萬人，其中研發(fā)人員超過 25%，來自全球 30 多個國家及地區(qū)的外籍員工超過 12%。公司研發(fā)人員的專業(yè)背景覆蓋電子技術(shù)、計算機(jī)技術(shù)、傳感器技術(shù)、信號處理技術(shù)、臨床醫(yī)學(xué)、精密機(jī)械等多種類學(xué)科。

邁瑞醫(yī)療30年的成長史，即是中國醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展史，也是一部中國經(jīng)濟(jì)的騰飛史。回顧這個成長史，我們大致可分為四個階段：

1，1991~2003：初生牛犢。主要是公司成立、探索、起步階段，成立第一年主要還是代理一些監(jiān)護(hù)產(chǎn)品，但第二年即走上自主研發(fā)、自主品牌的道路，先開發(fā)單參數(shù)血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀，后又持續(xù)投入開發(fā)了超聲和體外診斷產(chǎn)品，至 1999 年公司三大產(chǎn)線基本成型，收入也邁入億元大關(guān)。

2，2003~2008：順風(fēng)成長。這 5 年間是公司快速騰飛的 5 年，收入 CAGR=52%，凈利潤 CAGR=48%。國內(nèi)來看，非典事件后，國家對醫(yī)療衛(wèi)生投入大幅增長，各地醫(yī)療短板迅速得到一定的彌補(bǔ)，由此帶來公司國內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長；海外來看，以高性價比為特征的監(jiān)護(hù)線、影像產(chǎn)品成功探索國際化，海外收入占比在 2007 年超過國內(nèi)。2006 年 9 月公司成功在紐交所上市，成為中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)首家在海外上市公司。

3，2009~2015：逆風(fēng)蓄勢與伺機(jī)而動。2008 年金融危機(jī)后，國內(nèi)、國外業(yè)務(wù)增速都大幅下降；這 6 年間，收入 CAGR=10.8%，凈利潤 CAGR=-0.7%。其中，海外醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購減少，增速換擋至 10.8%左右。

國內(nèi)市場整體和衛(wèi)生費(fèi)用投入情況比較相關(guān)，2011 年有一波恢復(fù)，但 2012 年隨著反腐推進(jìn)使得醫(yī)院采購變得謹(jǐn)慎，整體國內(nèi)增速換擋至 10.9%。2015年，公司一方面聚焦主業(yè)、降本增效，加大力度投入研發(fā)，高端產(chǎn)品全面突破（包括 N 系列高端監(jiān)護(hù)、血球流水線、RE 系列彩超等），為下一階段的騰飛積蓄力量，另一方面，2015年開始啟動美股退市程序，費(fèi)用有所增加。

4，2016~至今：王者歸來與星辰大海。2016~2019 年收入 CAGR=22.4%，凈利潤C(jī)AGR=43%；國內(nèi)來看，2016 年起進(jìn)口替代逐漸加速，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)增速迎來強(qiáng)勢反彈，此外 2020 年疫情其影響之深遠(yuǎn)遠(yuǎn)超 2003 年的非典，我們認(rèn)為國內(nèi)有望迎來類似 2003-2008年的醫(yī)療新基建。國外來看，增速逐年提升，反映中國制造在全球競爭力的提升，以及龍頭在海外攻城略地的成果。

未來公司 IVD、獸用器械繼續(xù)發(fā)力全球市場。2018 年 10 月公司在A 股上市，成為國內(nèi)醫(yī)療器械王者，但在全球市場看，2019 年公司收入體量僅為 24 億美元，全球器械收入排行第 34 名，仍然較低。長期看，公司目標(biāo)是能夠進(jìn)入全球醫(yī)療器械供應(yīng)商的前 20 名；更長的目標(biāo)，是要進(jìn)入全球前 10 名，實現(xiàn)在主要布局領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)力。因此，我們認(rèn)為起于 2016 年的第四發(fā)展階段有望延續(xù)至 2030 年。

我們的分析將分為四個步驟:

一，邁瑞醫(yī)療在行業(yè)的現(xiàn)狀，競爭格局及企業(yè)護(hù)城河

現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入后疫情時代，全球開展的醫(yī)療新基建將加速行業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

2020年新冠疫情的爆發(fā)，暴露出各國在重大疫情防控機(jī)制、公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系等方面存在短板和不足。

在國內(nèi)，新冠疫情暴露出我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)存在總量薄弱，結(jié)構(gòu)失衡等突出短板。為了提升傳染病篩查和救治能力、同時防控疫情的二次爆發(fā)，國內(nèi)市場從2020年3月份以來已經(jīng)進(jìn)入了加大建設(shè)ICU病房、傳染病醫(yī)院、發(fā)熱門診等方面的醫(yī)療新基建階段，各地政府也開始著手準(zhǔn)備相關(guān)抗疫設(shè)備和物資的戰(zhàn)略儲備工作。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，全國共有醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)102.3萬個，較上年增長1.54萬個，高于歷史同期。2021年初，全國大部分省市已明確2021年重點建設(shè)投資計劃，其中上海、河北、四川等省市已公布2021年重點建設(shè)項目清單，包含基礎(chǔ)設(shè)施、衛(wèi)生系統(tǒng)建設(shè)、民生改善、科技創(chuàng)新等多個項目領(lǐng)域。

全球醫(yī)療器械市場規(guī)模廣闊，目前已進(jìn)入穩(wěn)定增長階段?；诠鈱W(xué)、電子、材料、生物技術(shù)、醫(yī)藥等相關(guān)基礎(chǔ)學(xué)科技術(shù)成果的長期積累，全球醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展較早，且主要集中在美歐日等發(fā)達(dá)國家，其他國家醫(yī)療器械水平普遍較低。

中國作為最大的發(fā)展中國家，雖然行業(yè)起步較晚但追趕勢頭迅猛，醫(yī)療器械行業(yè)正以較快的增速飛速發(fā)展中。2018 年，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模高達(dá) 4482 億美元，按照平均增長率約為 5%測算，預(yù)計 2024 年全球市場規(guī)?？蛇_(dá) 6000 億美元。

圖：2015-2024年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模情況（十億美元）

我國醫(yī)療器械市場維持告訴擴(kuò)容態(tài)勢，已經(jīng)成為全球第二大市場。

我國是人口大國，人口老齡化程度不斷提高，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，民眾支付能力不斷增強(qiáng)，醫(yī)療體系逐步完善，同時，在政策端，鼓勵醫(yī)療器械創(chuàng)新和技術(shù)升級，為國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械開辟了綠色通道，推動進(jìn)口替代，有望在多個領(lǐng)域打破國外產(chǎn)品的壟斷局面。

總體來說，需求端和政策端共同推動國內(nèi)醫(yī)療器械市場快速發(fā)展。我國醫(yī)療器械行業(yè)增長迅速，已經(jīng)成為全球第二大市場。2018年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模高達(dá) 4482 億美元，我國醫(yī)療器械市場突破5000億元，增速遠(yuǎn)超全球水平。按照平均增長率約為 5%測算，預(yù)計 2024 年全球市場規(guī)?？蛇_(dá) 6000 億美元。

在全球醫(yī)療器械市場上，細(xì)分市場有醫(yī)療設(shè)備、高值醫(yī)用耗材、低值醫(yī)用耗材、 體外診斷四大類。醫(yī)療設(shè)備子市場規(guī)模最大，達(dá)到 2205 億美元，在整個醫(yī)療器械行業(yè)中占據(jù)了近一半份額，占比 49.2%。緊隨其后的是高值醫(yī)用耗材大類，市場規(guī)模 為 977 億美元，占據(jù)份額 21.8%。低值醫(yī)用耗材，市場規(guī)模 717 億美元，占據(jù) 16% 的市場份額，位居第三。規(guī)模最小的體外診斷行業(yè)市場規(guī)模為 583 億美元，份額為 13%。

隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及居民醫(yī)療消費(fèi)的增長，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)近年來呈現(xiàn)較快的增長勢頭。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)銷售收入由2011年的2280億元上升至2019年的6819億元，年復(fù)合增長率為14.68%，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2020年中國醫(yī)療器械行業(yè)銷售收入預(yù)計達(dá)到7859億元。

2014-2019 年，我國醫(yī)療器械市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，5 年時間內(nèi)已實現(xiàn)近 4000 億元的增長。從增速上看，年增速平均維持在 20%左右，遠(yuǎn)超全球市場 5%左右的增速，預(yù)計未來我國與全球醫(yī)療器械市場規(guī)模的差距將會逐步縮小。

但從絕對量上看，我國與全球市場規(guī)模仍有較大差距，我國醫(yī)療器械行業(yè)必須從提高現(xiàn)金技術(shù)的研發(fā)能力以及公司管理規(guī)模的創(chuàng)新等方面切入，不斷擴(kuò)大產(chǎn)品競爭力及品牌影響力，逐步實現(xiàn)從跟跑到并跑再到領(lǐng)跑。

國內(nèi)醫(yī)療器械各子行業(yè)市場占比情況與全球市場大體類似。2019 年，醫(yī)療設(shè)備子行業(yè)擁有過半的市場份額，占比為 56.79%；其次是高值醫(yī)用耗材子行業(yè)，市場份額為 19.78%；緊接著是低值醫(yī)用耗材，市場份額為 12.14%；占比最小的是體外診斷子行業(yè)，占據(jù) 11.39%的市場份額。

行業(yè)競爭格局

我國醫(yī)療器械行業(yè)國產(chǎn)化率仍然較低。歐美日等發(fā)達(dá)國家相關(guān)基礎(chǔ)學(xué)科實力雄厚，基礎(chǔ)研究產(chǎn)業(yè)化開發(fā)經(jīng)驗豐富，已在醫(yī)療器械領(lǐng)域積累了一批先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗。且國外醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展歷程較長，部分龍頭企業(yè)已在業(yè)內(nèi)積累了良好的口碑，品牌優(yōu)勢明顯。

從 2018 年中國醫(yī)療設(shè)備市場占有情況來看，除監(jiān)護(hù)儀類產(chǎn)品已基本實現(xiàn)進(jìn)口替代之外，目前我國醫(yī)療設(shè)備線國產(chǎn)保有率較低，尤其在高端市場仍是以進(jìn)口產(chǎn)品為主，進(jìn)口替代市場廣闊。

隨著國內(nèi)外業(yè)務(wù)共同驅(qū)動收入增長。分地區(qū)看，2019 年，中國大陸與海外營收占比分別為58%、42%。在近 20 年間，公司海外業(yè)務(wù)體量從 0 增長至 70 億元，其中北美、歐洲和拉美又是海外的主要市場。2020 年隨著海外疫情蔓延，抗疫產(chǎn)品需求訂單持續(xù)高景氣，海外業(yè)務(wù)的占比有望有望提升。

進(jìn)口替代到全球替代，從中國第一沖刺全球第一。

公司海外收入占比國內(nèi)領(lǐng)先，國際化布局接近全球龍頭。

與國內(nèi)器械相比，公司 42.4%的海外收入占比位居前列，低于一些低值耗材龍頭，但遠(yuǎn)高于相似業(yè)務(wù)的國內(nèi)可比公司，且2019 年公司海外市場 70 億元的收入體量遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他器械公司，體現(xiàn)公司的全球化布局。從全球市場看， 2019 年全球器械龍頭收入除最大市場外其他地區(qū)收入平均占比約 49%，公司的國際化布局已經(jīng)較為接近全球龍頭的水準(zhǔn)。

邁瑞醫(yī)療的盈利能力和成長能力高于全球巨頭，剔除部分波動大的企業(yè)，全球前十幾名器械巨頭 2017~2019 年的平均凈利率為 11.9%，2016~2019 年的收入復(fù)合增速為 5.6%，而公司平均凈利率和收入復(fù)合增速分別為 26.6%和22.5%，遠(yuǎn)高于全球平均水平。

從這些巨頭中，我們選取凈利率超過10%、收入復(fù)合增速超過 10%的企業(yè)，符合條件的只有直覺外科手術(shù)（SRG.O）、愛德華（EW.N）2 家，過去三年這兩個公司的 PE 中值分別為 64X 和 53X?？紤]到公司的優(yōu)秀盈利能力和成長能力，我們預(yù)計公司在 100 億美元左右，能夠給予 50~60 倍 PE，假設(shè)凈利率為 30%，匯率 6.5，

因此公司100億美元的潛在市值為100*6.5*30%*55=10725 億元的市值空間?？紤]到上文我們所述的兩種方法，預(yù)計 2025 年和 2030 年對應(yīng)中值收入分別為71億美元和152 億美元，我們覺得公司在 2025 年~2030 年之間突破萬億市值是大概率事件，且如果公司 2030 年收入能到150 億美元。

那么 2030 年市值有望到 15000 億元，雖然該市值可能會在全球器械巨頭的排名中位居前列，但基于公司遠(yuǎn)高于全球巨頭的盈利能力和成長能力，我們認(rèn)為該預(yù)測是合理的。

生命信息與支持產(chǎn)線主要產(chǎn)品過去幾年在增速均高于行業(yè)平均水平，在全球市場份額不斷提升，其中監(jiān)護(hù)儀和麻醉機(jī)均為國內(nèi)第一、全球第三的市場地位，全球市場份額均超過 10%，已經(jīng)成為公司彰顯全球競爭力的標(biāo)桿產(chǎn)品；

燈床塔在國內(nèi)第一、全球第七的份額，地位突出；呼吸機(jī)作為起步業(yè)務(wù)，2020年借助疫情實現(xiàn)大幅放量，我們預(yù)計該產(chǎn)品全球市場份額份額迅速提升。我們認(rèn)為，公司在生命信息與支持產(chǎn)線憑借精品打磨、推陳出新、極強(qiáng)的性價比優(yōu)勢、以及深耕 10 多年成功走通的海外銷售渠道，后續(xù)有望持續(xù)增長，并與其他業(yè)務(wù)線的產(chǎn)品的發(fā)展形成協(xié)同效應(yīng)。

全球疫情未得到全面控制，抗疫產(chǎn)品仍有需求。目前海外疫情仍然較為嚴(yán)謹(jǐn)，時有反復(fù)爆發(fā)的現(xiàn)象，但新增增速有所放緩。截至 3 月 19 日 24 時，全球除中國外累計確診病例 1.2229億例，全球死亡病例 269.8 萬例，死亡率 2.21%，國際市場對監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵、新冠試劑、便攜超等抗疫產(chǎn)品的需求短期內(nèi)仍將維持較高水平。

得益于全球主要國家疫苗接種有序推進(jìn)，1 月以來全球新增新冠患者增速有所放緩，截止 2021 年 3 月 18 日的接種量來看，全球已經(jīng)接種疫苗 4.1 億劑，接種率 5.26%；其中中國接種量6498萬劑，接種率 4.51%；美國接種量 1.16 億劑，接種率 34.6%，逐步進(jìn)入后疫情時代。

企業(yè)護(hù)城河

在醫(yī)療器械行業(yè)，護(hù)城河一靠產(chǎn)品力，二靠渠道，這兩項是判斷企業(yè)護(hù)城河深度的直接標(biāo)準(zhǔn)。

1、無形資產(chǎn)（品牌優(yōu)勢）

①專利

目前，邁瑞醫(yī)療擁有超2200余名研發(fā)工程師，建立了基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺，在全球設(shè)有8大研發(fā)中心，專利總申請量超4000項，每年推出10余款適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品。

在2017年國家發(fā)改委發(fā)布的發(fā)明專利擁有量前50名企業(yè)中，邁瑞醫(yī)療是唯一上榜的醫(yī)療器械企業(yè)。截至2018年底，專利總授權(quán)量超2000件，逐步成為我國自主知識產(chǎn)權(quán)醫(yī)療器械產(chǎn)品國際化的龍頭企業(yè)。

公司注重通過專利來保護(hù)自主知識產(chǎn)權(quán)。根據(jù)公司財務(wù)報表，該公司在2019年上半年新申請專利259件；截至2019年6月30日，共申請專利4,248件。2019年4月，公司 Resona 7 多普勒超聲系統(tǒng)獲得第二屆深圳環(huán)球設(shè)計大獎工業(yè)設(shè)計類金獎，這也是唯一獲得金獎的醫(yī)療器械類產(chǎn)品。專利權(quán)是邁瑞強(qiáng)大的護(hù)城河。

由《中國醫(yī)療設(shè)備》雜志、人民衛(wèi)生出版社、中華醫(yī)學(xué)會醫(yī)學(xué)工程學(xué)分會共同主辦的2018年度“中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布大會”中，公司三大產(chǎn)線產(chǎn)品，包括監(jiān)護(hù)類、麻醉類、檢驗類、超聲類設(shè)備，均獲得“售后服務(wù)滿意度第一”的認(rèn)可，其中監(jiān)護(hù)類產(chǎn)品連續(xù)9年蟬聯(lián)第一，公司被授予“中國醫(yī)療設(shè)備優(yōu)秀民族品牌”稱號。

②研發(fā)優(yōu)勢

作為國家戰(zhàn)略性高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一的醫(yī)療器械行業(yè)，技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新能力直接決定了產(chǎn)品性能和質(zhì)量，能直接反應(yīng)出一個國家的科技創(chuàng)新實力。創(chuàng)新是邁瑞的基因，邁瑞醫(yī)療作為中國醫(yī)療器械行業(yè)龍頭公司，專注于創(chuàng)新研發(fā)和技術(shù)的積累迭代，注重核心技術(shù)的掌握，通過不斷提高研發(fā)能力進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量，在技術(shù)上追趕甚至達(dá)到國外領(lǐng)先水平。

公司重視研發(fā)投入，研發(fā)投入遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他醫(yī)療器械企業(yè)，2019 年研發(fā)投入為 16.49 億元，近五年平均研發(fā)支出 12.5 億元，占營業(yè)收入之比平均約為 11%。

2、成本優(yōu)勢（規(guī)模效應(yīng)）

邁瑞醫(yī)療的銷售模式很有特點，即在不同的市場環(huán)境采用不同的銷售策略：公司在美國以直銷為主；在歐洲則根據(jù)不同國家的行業(yè)特點，采取直銷和經(jīng)銷共存的銷售模式；在中國、拉丁美洲及其他發(fā)展中國家和地區(qū)以經(jīng)銷為主；

此外，邁瑞在國內(nèi)乃至全球均建立了龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)， 截至2019年，邁瑞產(chǎn)品應(yīng)用于中國近11萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，服務(wù)于99%以上的三甲醫(yī)院，同時遠(yuǎn)銷全球190多個國家和地區(qū)，其中已進(jìn)入約2/3的美國醫(yī)院。

二， 財報分析

1，總資產(chǎn)——成長能力

從上表看出邁瑞醫(yī)療近5年總資產(chǎn)增速持續(xù)上升，保持高速增長，成長性較好。其中2018年增速達(dá)到49.79%，主要由于貨幣資金大幅增加，貨幣資金大幅增加主要是由于募集資金引起資本公積增加57.08億。

2，資產(chǎn)負(fù)債率

16-17年在55%附近，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，最近三年穩(wěn)定在30%以下，因在18年公司進(jìn)行上市，募得大量資金，進(jìn)而拉高了總資產(chǎn)，而負(fù)債整體規(guī)模自17年也開始逐步下降，公司償債能力穩(wěn)定，無償債風(fēng)險。

3，現(xiàn)金流——造血能力

邁瑞醫(yī)療在2016~2019年經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，造血能力較好。尤其是2020年的急劇增長，這與國外抗疫產(chǎn)品增加有關(guān)。

4，凈利潤現(xiàn)金比率

凈利潤現(xiàn)金比率是衡量公司凈利潤含金量的重要指標(biāo)，邁瑞醫(yī)療的凈利潤現(xiàn)金比率2016~2017年有下降的趨勢，但在2020年又增長。但是邁瑞連續(xù)五年凈利潤現(xiàn)金比率都大于100%，說明邁瑞醫(yī)療的銷售回款能力及盈利能非常強(qiáng)，利潤質(zhì)量很高。

5，凈資產(chǎn)收益率ROE

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個綜合性最強(qiáng)的財務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、運(yùn)營的效率。一般來說，凈資產(chǎn)收益率在15%以上為佳。

邁瑞醫(yī)療的ROE最近5年都大于25%，盈利能力強(qiáng)。

6，毛利率

一般情況下毛利率大于40%的公司有核心競爭力很強(qiáng)。邁瑞醫(yī)療毛利率均高于60%，近幾年趨于穩(wěn)定，說明該公司擁有核心競爭力，產(chǎn)品很賺錢，從毛利率角度來說邁瑞醫(yī)療非常優(yōu)秀！

7，分紅

邁瑞醫(yī)療自上市以來累計分紅 3 次，累計分紅金額為 60.78 億元。公司除了快速擴(kuò)張和發(fā)展，還從凈利潤上每年拿出30%-40%進(jìn)行分紅，很不錯！

三，企業(yè)估值

1，合理市盈率

邁瑞醫(yī)療擁有品牌優(yōu)勢和成本優(yōu)勢兩大護(hù)城河且相對堅固，行業(yè)正處于成長期。從全球視角看，邁瑞仍處于增長期。公司實施全球化戰(zhàn)略，已布局三大業(yè)務(wù)可及市場千億美元；進(jìn)入獸用器械、微創(chuàng)醫(yī)療、骨科等新賽道。公司長期增長空間足夠廣闊。結(jié)合歷史市盈率來看，給出邁瑞醫(yī)療30倍合理市盈率。

2，凈利潤增速分析（參考過去5年復(fù)合增長率和公司下一年盈利預(yù)測）

公式：合理的市值=合理的利潤×PE（市盈率）

計算得出邁瑞醫(yī)療最近5年的凈利潤年化收益率為42.83%，保守點給出邁瑞30%的增速。

2023年的合理市值=66.58*1.3*1.3*1.3*30=4388億。

投資估值：4388×60%=2633億（60%是為了擴(kuò)大安全邊際）

邁瑞醫(yī)療目前的總市值為5615.52億，從目前來看不是投資的好機(jī)會。

如果小伙伴想計算出合理價格，可以用這個公式：合理價格=合理市值/總股本。

我們先制定投資標(biāo)準(zhǔn)，控制一個好倉位，圍繞這個好倉位再結(jié)合自己實際情況和行情來建倉，建倉之后再計算一個好周期！并不是說制定投資標(biāo)準(zhǔn)是多少就按多少去買賣。

我們想獲得預(yù)期中的收益，那現(xiàn)在價格還不是入手的好價格。我們不知道好價格什么時候來，但通過計算，好價格來了的時候我們卻一定可以知道。

安全邊際思想仍是巴菲特投資體系最重要的基石，或者說安全邊際是整個價值投資體系的核心和基石。

四，總結(jié):

優(yōu)勢

中國醫(yī)療器械市場廣闊，規(guī)模增速遠(yuǎn)超全球市場，處于高速發(fā)展階段。在醫(yī)療新基建逐步推進(jìn)的大背景下，邁瑞醫(yī)療牢牢把握核心競爭力，通過政策優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，有望進(jìn)一步實現(xiàn)進(jìn)口替代，擴(kuò)大市場份額。

受益于全球醫(yī)療新基建，公司作為全球監(jiān)護(hù)儀龍頭，抗疫設(shè)備需求仍將持續(xù)。新冠疫情期間，全球?qū)ΡO(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等抗疫設(shè)備維持高需 求此外，疫情后，受疫情負(fù)面影響較大的體外診斷、醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)有望迎來反彈，足夠?qū)_抗疫產(chǎn)品的潛在下滑。

風(fēng)險

1.匯率波動

中美貿(mào)易摩擦背景下，公司全線出口美國的產(chǎn)品基本都在第一批340億加征25%關(guān)稅清單當(dāng)中，已從2018年7月6日起開始實施。公司海外收入占比 2018 年是 43.31%，其中北美地區(qū)占比 10.8%、歐洲 8.77%、拉美 6%、其他地區(qū) 17.73%。如果人民幣兌美元同比和期末對比期初均繼續(xù)貶值，則對公司凈利潤和凈利率產(chǎn)生一定正向貢獻(xiàn)，反之，產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.新品市場拓展低于預(yù)期

監(jiān)護(hù)儀市場在國內(nèi)發(fā)展的相對成熟，中低端市場國內(nèi)競爭者眾多，公司監(jiān)護(hù)儀推出了定位中高端的N系列，假設(shè)市場拓展不及預(yù)期，監(jiān)護(hù)儀市場份額面臨下降的風(fēng)險；國內(nèi)三級醫(yī)院市場彩超多采購國外品牌，假設(shè)公司的高端彩超R系列直面外資的競爭，假設(shè)產(chǎn)品性能等實際應(yīng)用不達(dá)預(yù)期，有可能難以進(jìn)入國內(nèi)外高端市場。

3.新技術(shù)研發(fā)失敗的風(fēng)險

公司產(chǎn)品的升級迭代建立在研發(fā)的基礎(chǔ)之上，眾所周知，研發(fā)活動高投入、高風(fēng)險、長周期，某項新技術(shù)研發(fā)受阻或失敗，導(dǎo)致公司產(chǎn)品升級迭代不順利，有可能影響該產(chǎn)品線的市占率進(jìn)一步提升。