2022-02-07華金證券股份有限公司王馮對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《消費(fèi)品業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，醫(yī)用耗材國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展可期》，本報(bào)告對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為71.3元。

穩(wěn)健醫(yī)療(300888)

事件

公司披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79-82億元，同比下降34.07%-36.48%，較2019年增長(zhǎng)75.07%-81.72%；歸母凈利12.0-13.5億元，同比下降64.57%-68.51%，較2019年增長(zhǎng)119.66%-147.12%；扣非凈利10.0-11.5億元，同比下降69.34%-73.34%，較2019年增長(zhǎng)108.14%-139.36%。

投資要點(diǎn)

醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品量?jī)r(jià)回落使得21年?duì)I收業(yè)績(jī)同比顯著下滑，四季度降幅環(huán)比收窄。營(yíng)收端，21年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79-82億元，按業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，21年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80.5億元，同比下降35.77%，較19年同期增長(zhǎng)75.97%；分季度看，21Q1、Q2、Q3、Q4營(yíng)收分別為22.69、17.91、17.60、22.30億元，同比增長(zhǎng)52.97%、-33.58%、-67.06%、-25.93%。凈利端，21年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.0-13.5億元，按業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.75億元，同比下降66.54%，較19年同期增長(zhǎng)133.39%；分季度看，21Q1、Q2、Q3、Q4歸母凈利分別為4.81、2.80、3.43、1.71億元，同比增長(zhǎng)50.74%、-60.69%、-83.80%、-74.11%。

醫(yī)用耗材：高基數(shù)致防疫物資出口OEM業(yè)務(wù)收入下滑，B2B國(guó)內(nèi)醫(yī)院直銷及B2C業(yè)務(wù)發(fā)展良好。2021年，公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)（含全棉水刺無紡布，下同）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39-40億元，同比下降55.16%-56.28%，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入占比約為49%，占比較2020年（71%）顯著下降，但高于2019年（32%）。取業(yè)績(jī)預(yù)告中樞39.5億元，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降55.72%，主要為2021年全球各地醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，銷售價(jià)格逐步回歸常態(tài)，使得公司醫(yī)用耗材出口OEM業(yè)務(wù)收入同比大幅減少70%；但受益于“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”品牌知名度和美譽(yù)度的提升，醫(yī)用耗材產(chǎn)品銷售渠道趨向多元化，2021年國(guó)內(nèi)醫(yī)院銷售渠道得益于一次性手術(shù)包和手術(shù)耗材產(chǎn)品的快速滲透，收入增長(zhǎng)約10%，此外，公司依托電子商務(wù)、連鎖藥店、小程序等渠道發(fā)展ToC業(yè)務(wù)，加大醫(yī)用消費(fèi)品品類的擴(kuò)充，由原有的呼吸防護(hù)、傷口護(hù)理、消毒清潔品類拓展至口腔護(hù)理、成人失禁護(hù)理等品類，C端業(yè)務(wù)占比逐步提升，預(yù)計(jì)醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)中C端業(yè)務(wù)占比接近27%，其中電子商務(wù)渠道銷售收入同比增長(zhǎng)約55%。

健康生活消費(fèi)品：2021年消費(fèi)品業(yè)務(wù)韌性彰顯，官網(wǎng)/小程序渠道表現(xiàn)優(yōu)異。2021年，公司健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40-42億元，同比增長(zhǎng)13.73%-19.42%，收入占比約為51%，取業(yè)績(jī)預(yù)告中樞41億元，健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)16.57%，較2019年增長(zhǎng)35.26%，21Q1、Q2、Q3、Q4同比增長(zhǎng)分別為40.38%、7.86%、10.30%、15.87%，四季度增速環(huán)比提升。分渠道看，公司健康消費(fèi)品以線上銷售為主，線上收入占比約60%，自有線上平臺(tái)（官網(wǎng)、小程序）通過內(nèi)容社區(qū)和會(huì)員運(yùn)營(yíng)等方式，有效提升新客轉(zhuǎn)化率和復(fù)購(gòu)率，2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)40%，較21年前三季度的30%增速有所提升，第三方電商平臺(tái)天貓、京東收入同比持平；線下方面，2021年得益于國(guó)內(nèi)疫情總體得到有效控制，公司線下門店數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，全棉時(shí)代已通過加盟店滲透至二三線城市，截至21年9月末，公司累計(jì)新開門店53家，預(yù)計(jì)全年新開門店約80家，2021年公司門店拓展疊加坪效優(yōu)化，線下渠道收入同比增長(zhǎng)約30%。

投資建議：考慮疫情常態(tài)化背景下醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品量?jī)r(jià)回歸常態(tài)，結(jié)合公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤(rùn)為12.75、15.46、18.56億元，每股收益分別為2.99、3.63和4.35元，1月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司22年P(guān)E約為20倍，維持“買入-A”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格大幅波動(dòng)，醫(yī)用耗材國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，全棉時(shí)代門店拓展不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為107.77。證券之星估值分析工具顯示，穩(wěn)健醫(yī)療（300888）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)