據(jù)格隆匯新股了解，繼2021年9月28日首次遞表失效后，百德醫(yī)療投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百德醫(yī)療”）又再度向港交所發(fā)起沖刺，于4月7日二度遞表港股主板，中銀國(guó)際和中泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

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業(yè)績(jī)對(duì)賭壓力

百德醫(yī)療的歷史可以追溯到2012年6月，是由吳女士及兩名其他獨(dú)立第三方成立。經(jīng)過(guò)A輪、B輪、C輪融資后，吳女士英屬處女群島實(shí)體將直接持股占比59.95%，而該公司為吳女士全資擁有，因此吳女士英屬處女群島實(shí)體及吳女士為其控股股東。除此之外，中國(guó)銀行通過(guò)BOCI Investment持股8.32%。

而值得注意的是，在2021年6月開(kāi)展C輪融資中，公司獲得中銀國(guó)際投資、美安、CVC、國(guó)際精密、維天這5名投資方認(rèn)購(gòu)，共獲得9440萬(wàn)元融資金額。

其中，百德醫(yī)療為此與中銀國(guó)際投資簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，保證并擔(dān)保公司2021財(cái)年、2022財(cái)年的經(jīng)審核綜合純利（不包括非經(jīng)常性收益、溢利和虧損）不低于9170萬(wàn)元、1.26億元，倘若公司這兩個(gè)年度的經(jīng)審核綜合純利低于保證溢利，公司將向中銀國(guó)際投資作出一定賠償。

而招股書顯示，百德醫(yī)療收入規(guī)模由2019財(cái)年的8502.9萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021財(cái)年的1.89億元，年內(nèi)溢利則由-4966.1萬(wàn)元扭虧為盈至7485.7萬(wàn)元，可見(jiàn)2021財(cái)年公司未能完成業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，如此一來(lái)，業(yè)績(jī)壓力將集中在2022財(cái)年。

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依靠經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)

面對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭高壓，百德醫(yī)療不得不期待于其產(chǎn)品推廣效果。

目前，百德醫(yī)療共有13款管線產(chǎn)品，其中4款已獲批上市，分別是用于治療肝癌、甲狀腺結(jié)節(jié)的微波消融治療儀及微波消融針、長(zhǎng)型微波消融針以及精細(xì)型微波消融針。

其余的用于治療乳腺結(jié)節(jié)、肺結(jié)節(jié)、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針，以及管線微波消融產(chǎn)品目前處于臨床試驗(yàn)或準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)在2023年-2024年上市，離商業(yè)化還有很長(zhǎng)一段時(shí)間。

筆者此前也在這篇文章中，介紹了其相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間，這里就不多說(shuō)了。

而目前來(lái)看，微波消融針是貢獻(xiàn)公司主要收入來(lái)源，2021財(cái)年收入占比77.4%；微波消融治療儀、其他醫(yī)療器械的銷售收入占比約5.9%、14.7%，一定程度上反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，易受到政策、技術(shù)迭代、市場(chǎng)需求變化等外在因素影響。

從銷售模式來(lái)看，百德醫(yī)療主要依靠經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。2021財(cái)年，公司透過(guò)配送商或經(jīng)銷商直接向中國(guó)22個(gè)省、直轄市及自治區(qū)的303家醫(yī)院銷售產(chǎn)品，其中經(jīng)銷商銷售的醫(yī)院數(shù)達(dá)到270家，占比89%。

不過(guò)，值得一提的是，公司的經(jīng)銷商主要包括中小型經(jīng)銷商，因此合作關(guān)系容易出現(xiàn)變化。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商逐漸減少，由2019年的116家下降至2021年末的102家，而每年經(jīng)銷商幾乎都更換了一半。頻繁的更換經(jīng)銷商，一定程度上對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添不確定性。

此外，國(guó)內(nèi)對(duì)高值醫(yī)用耗材領(lǐng)域?qū)嵭械摹皟善敝啤闭咭言诓糠质》菰圏c(diǎn)推行，若未來(lái)公司生產(chǎn)的微波消融產(chǎn)品納入高值醫(yī)藥耗材清單，或?qū)?duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定不利影響。而目前，已有青海省、陜西省對(duì)所有醫(yī)用耗材實(shí)行“兩票制”政策，盡管公司目前產(chǎn)品尚未出售到相關(guān)地區(qū)，但不排除未來(lái)所有醫(yī)用耗材實(shí)行“兩票制”政策在全國(guó)范圍內(nèi)推行，屆時(shí)百德醫(yī)療經(jīng)銷模式將受到一定影響。

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小結(jié)

總體來(lái)看，百德醫(yī)療所處的腫瘤消融行業(yè)正呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)?；谝延挟a(chǎn)品以及市場(chǎng)地位，公司或能受益其中。不過(guò)，面對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭壓力，短期內(nèi)公司的產(chǎn)品推廣力度還需要進(jìn)一步加大，而其以經(jīng)銷為主的銷售模式面臨不少挑戰(zhàn)，對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添不確定性。