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接連20家醫(yī)療企業(yè)“終止”IPO,都卡在哪了?

   2024-01-22 動(dòng)脈網(wǎng)2450
導(dǎo)讀

年初歲末之際,一場(chǎng)風(fēng)暴正席卷著整個(gè)醫(yī)藥圈。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì),從2023年12月中旬開(kāi)始到2024年1月中旬,在短短不到一個(gè)月的時(shí)間里,先后共有20家醫(yī)療企業(yè)“終止”IPO,或者聆訊過(guò)期。而在這之中,有不少都是明星企業(yè),要


年初歲末之際,一場(chǎng)風(fēng)暴正席卷著整個(gè)醫(yī)藥圈。


據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì),從2023年12月中旬開(kāi)始到2024年1月中旬,在短短不到一個(gè)月的時(shí)間里,先后共有20家醫(yī)療企業(yè)“終止”IPO,或者聆訊過(guò)期。而在這之中,有不少都是明星企業(yè),要么是正在沖擊所在細(xì)分領(lǐng)域的第一股,要么是被多家頭部機(jī)構(gòu)押注的行業(yè)獨(dú)角獸,就以此次終止上市的某家CDMO企業(yè)為例,其背后站著的投資機(jī)構(gòu)就有多達(dá)40家。


不過(guò),受制于資本寒冬和IPO收緊等多方面因素影響,醫(yī)療企業(yè)當(dāng)前上市遇阻其實(shí)并非新鮮事。就以直觀數(shù)據(jù)來(lái)看,據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì),2023年我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域上市企業(yè)36家,數(shù)量相較于2022年減少近40%,而在其背后,實(shí)際上就是大量醫(yī)療企業(yè)上市之路被阻斷。


但即便如此,像近期集體折戟IPO的場(chǎng)面還是相當(dāng)少見(jiàn)。另一方面,截至2024年1月14日,A股排隊(duì)IPO企業(yè)數(shù)量已超過(guò)520家,其中有不少都是醫(yī)療企業(yè),那么正等待上市的他們,未來(lái)又該何去何從?


答案或許就藏在近期折戟IPO的20家醫(yī)療企業(yè)之中。


上市第一大關(guān)卡:變現(xiàn)能力

二級(jí)市場(chǎng)自然離不開(kāi)一個(gè)“錢”字,尤其是在當(dāng)前市場(chǎng)寒冬之下,穩(wěn)定的“變現(xiàn)能力”相比于以往更為重要,因此這也成為了當(dāng)下監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。


據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)觀察,在近期“終止”IPO的20家醫(yī)療企業(yè)中,有5家都處于虧損狀態(tài),但其虧損的原因各有不同,主要分為兩大類:一類是“不賺錢”型,即到目前為止還沒(méi)有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化;另一類則是“入不敷出”型,即投入和產(chǎn)出不成正比。


先說(shuō)“不賺錢”型,這主要是集中在Biotech領(lǐng)域。以此次終止上市的某家創(chuàng)新藥企業(yè)為例,其手中擁有多個(gè)明星管線,并且有不少已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)并向NMPA提交了NDA申請(qǐng),但目前還尚未批準(zhǔn)上市,因此也還未開(kāi)展商業(yè)化生產(chǎn)銷售。不過(guò),其未來(lái)潛力有目共睹,據(jù)公開(kāi)信息稱,其在申報(bào)科創(chuàng)板IPO之前,至少在一級(jí)市場(chǎng)完成了9輪融資。


事實(shí)上,“管線多且前期投入重、短時(shí)間內(nèi)無(wú)法盈利”在當(dāng)下已經(jīng)成為眾多Biotech的“通病”。不過(guò)這也不難理解,畢竟基本都專注于原始創(chuàng)新技術(shù),研發(fā)難度大且風(fēng)險(xiǎn)高,再加上當(dāng)前市場(chǎng)遇冷以及政策收緊,其“變現(xiàn)之路”相比于以往只會(huì)更加難走。


但這也并非無(wú)法調(diào)和,有投資人就對(duì)此提出建議,他認(rèn)為雖然Biotech在當(dāng)下專注于前沿技術(shù),堅(jiān)實(shí)長(zhǎng)期價(jià)值和目標(biāo)無(wú)可厚非,但同時(shí)也要兼顧一些短期利益,能夠在未來(lái)兩到三年內(nèi)不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流的產(chǎn)品,保證一定的“自我造血”能力,這對(duì)于當(dāng)前追求盈利的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有一定推動(dòng)作用。


說(shuō)完“不賺錢”型,接著再聚焦到“入不敷出”型。據(jù)悉,在此次終止IPO的5家虧損企業(yè)中,有4家都?xì)w屬于這一類,其具體表現(xiàn)為有一定變現(xiàn)能力,但投入較大,且主要是用于研發(fā)或市場(chǎng)推廣。以此次上市失效的某家AI制藥企業(yè)為例,雖然近年來(lái)營(yíng)收增幅明顯,但其在過(guò)去兩年研發(fā)投入高達(dá)1.17億美元;而另外一家上市終止的器械企業(yè),其投入主要是在市場(chǎng)營(yíng)銷上,據(jù)招股書(shū)顯示,其銷售費(fèi)用占總營(yíng)業(yè)額的比例超過(guò)50%。


對(duì)此,某資深人士談道,“當(dāng)前在整個(gè)A股市場(chǎng),對(duì)于盈利以及凈利潤(rùn)規(guī)模都有明確要求,所以虧損類企業(yè)想要上市,目前來(lái)看難度較大?!贝送?,他還補(bǔ)充了一句,“對(duì)業(yè)務(wù)天花板、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性同樣也有要求,如果凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)標(biāo)但未來(lái)成長(zhǎng)性較差,預(yù)計(jì)也有難度”。而在此次終止上市的另外15家盈利企業(yè)中,有不少都卡在了“業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性”這一環(huán)節(jié)。


那要如何理解呢?


以此次終止上市的幾家IVD企業(yè)為例,其核心業(yè)務(wù)基本都與疫情強(qiáng)相關(guān),因此在過(guò)去幾年,多多少少都吃到了“口罩業(yè)務(wù)”的紅利,但進(jìn)入2023年,隨著疫情消散,相關(guān)檢測(cè)需求大幅減少,整體營(yíng)收也因此出現(xiàn)了斷崖式的下滑。正是因?yàn)槿绱耍?023年整個(gè)IVD領(lǐng)域在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)相當(dāng)慘淡,全年無(wú)一家企業(yè)登陸A股市場(chǎng)。


對(duì)此,有投資人分析道,“類似于新冠這樣的偶然事件帶來(lái)的市場(chǎng)效益顯然不具備競(jìng)爭(zhēng)力,當(dāng)新冠消散,原本的紅利便會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的壓力,畢竟監(jiān)管部門和市場(chǎng)都不會(huì)歡迎一個(gè)上市后不久便業(yè)績(jī)變臉的公司?!?/p>


那么,非涉疫企業(yè)的“業(yè)績(jī)不穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性差”又體現(xiàn)在哪些方面呢?通過(guò)觀察近期“終止”上市的20家醫(yī)療企業(yè),動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)其主要是市場(chǎng)占比較小或者是對(duì)單一產(chǎn)品以及單一客戶的極度依賴。


據(jù)悉,此次“終止”IPO的部分企業(yè)所在細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈,既有外國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期把持,同時(shí)又有國(guó)內(nèi)同行虎視眈眈,再加上其本身進(jìn)入行業(yè)較晚,所以即便其市場(chǎng)份額已經(jīng)在國(guó)產(chǎn)廠商中排名第三,但與第一、第二名仍有較大差距,因此其市場(chǎng)空間受到監(jiān)管層質(zhì)疑。


當(dāng)然,業(yè)務(wù)的“單一性”也是一大命脈。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)觀察,某幾家擬上市醫(yī)療企業(yè)雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼,但其核心業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例較高,甚至達(dá)到了90%,而隨著市場(chǎng)寒冬加劇,其收入來(lái)源單一化的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在未來(lái)加速放大。


對(duì)此,有資深人士談道,“一家醫(yī)療企業(yè)終止IPO的原因往往很復(fù)雜,很難一概而論,但第一大硬傷基本都是‘財(cái)務(wù)核查’不過(guò)關(guān),包括虧損或者業(yè)績(jī)真實(shí)性以及可持續(xù)受質(zhì)疑等等。而在此次撤回IPO的企業(yè)問(wèn)詢函中,也不難發(fā)現(xiàn)‘市場(chǎng)空間’和‘可持續(xù)性’等高頻詞匯,其背后原因也不難理解,就是在考察企業(yè)的‘變現(xiàn)能力’,因?yàn)檫@直接關(guān)乎上市后的表現(xiàn)。”


壓死駱駝的最后一根稻草:“合規(guī)”

如果說(shuō)“變現(xiàn)能力”把控著上市的第一大關(guān)卡,那么“合規(guī)”就是最后的守門員。當(dāng)然,“合規(guī)”在這里有多層含義,包括公司技術(shù)是否符合科創(chuàng)屬性、推廣費(fèi)是否經(jīng)得起核查以及是否存在合規(guī)問(wèn)題等。


先說(shuō)第一點(diǎn),也就是科創(chuàng)屬性。2023年8月27日,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)明確指出,根據(jù)近期市場(chǎng)情況,階段性收緊IPO節(jié)奏,促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡,嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù),嚴(yán)限多元化投資?;诖耍容^高級(jí)一點(diǎn)的說(shuō)法是,監(jiān)管層未來(lái)會(huì)引導(dǎo)資本市場(chǎng)資源配置到重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。而簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是要求上市企業(yè)要具備一定“硬實(shí)力”,即要么所在領(lǐng)域前沿,要么產(chǎn)品本身極具創(chuàng)新性。


事實(shí)上,這樣的要求無(wú)可厚非。當(dāng)前,整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域的投資節(jié)奏明顯放緩,對(duì)項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)也在發(fā)生根本性變化,開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注被投項(xiàng)目是否具有硬核創(chuàng)新,是否位于細(xì)分領(lǐng)域前三名,是否有機(jī)會(huì)做到全球best-in-class或first-in-class等。


而之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變,一方面當(dāng)然是未滿足臨床需求的進(jìn)一步升級(jí)與迭代;而另一方面則是整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的周期性變化,正在由過(guò)去的跟隨性創(chuàng)新快速過(guò)渡到源頭創(chuàng)新。所以,不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)前整個(gè)A股市場(chǎng)對(duì)于上市醫(yī)療企業(yè)的“硬科技”屬性都強(qiáng)化了定義標(biāo)準(zhǔn),因?yàn)橹挥羞@樣的企業(yè),未來(lái)才有可能脫穎而出。


說(shuō)完科創(chuàng)屬性,第二點(diǎn)“合規(guī)”則體現(xiàn)在市場(chǎng)推廣費(fèi)上。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,從醫(yī)藥反腐風(fēng)暴開(kāi)啟后,可能暗藏商業(yè)賄賂的推廣費(fèi)就一直是監(jiān)管部門從嚴(yán)審核問(wèn)詢的重點(diǎn)。


而在此次“終止”IPO的20家醫(yī)療企業(yè)中,有不少都“深陷其中”,這主要是因?yàn)槠涫袌?chǎng)推廣費(fèi)占比較高,因而在問(wèn)詢中,“推廣宣傳費(fèi)的主要內(nèi)容”、“是否存在商業(yè)賄賂行為”等問(wèn)題也頻繁出現(xiàn)。對(duì)此,有投資人談道,“在醫(yī)藥反腐持續(xù)高壓的大背景下,市場(chǎng)推廣費(fèi)較高的確會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn),而另一方面,這也在一定程度上說(shuō)明了其缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,營(yíng)收大多來(lái)自市場(chǎng)營(yíng)銷的堆積?!?/p>


不過(guò),即便如此,也不能因?yàn)殇N售費(fèi)用高就“一桿子打翻一船人”,就比如在2022年成功上市的星昊醫(yī)藥和百利天恒,其上市時(shí)銷售費(fèi)用率就已超過(guò)40%。對(duì)此,有資深人士表示,如果是合理的商業(yè)行為且有足夠的證據(jù)說(shuō)明,即便銷售費(fèi)用高,也有可能成功上市。但據(jù)某專業(yè)人士透露,在醫(yī)藥反腐風(fēng)暴當(dāng)下,很多醫(yī)療企業(yè)都猶如“驚弓之鳥(niǎo)”,擔(dān)心公司銷售費(fèi)用被外界“誤讀”。


最后一點(diǎn)“合規(guī)”則是指利益沖突,這主要是擬上市企業(yè)與客戶之間的“利益輸送”問(wèn)題。而通過(guò)觀察近期“終止”IPO的20家醫(yī)療企業(yè),其存在著主要客戶是自家股東,或者主要客戶是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及企業(yè)實(shí)控人與主要客戶關(guān)鍵人物有親戚關(guān)系等復(fù)雜情況。以某家醫(yī)藥企業(yè)為例,其前5大客戶中有4個(gè)都是自家股東,并且其中兩個(gè)還是在遞表前一年突擊入股。


對(duì)此,有投資人談道,“在這種復(fù)雜關(guān)系下,擬上市企業(yè)與主要客戶之間的交易能否保證真實(shí)、必要且合理,自然就受到了監(jiān)管層的高度關(guān)注。而再往更深層次看,擬上市企業(yè)與主要客戶存在‘近親關(guān)系’,也在一定程度上說(shuō)明了其向外拓展市場(chǎng)的能力還不夠。”


近幾年,隨著上交所科創(chuàng)板“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”和港交所“18A上市規(guī)則”的推出,對(duì)創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)給予了更多包容性的制度支持,也為醫(yī)療行業(yè)帶來(lái)了歷史性機(jī)遇,但與此同時(shí),監(jiān)管部門對(duì)醫(yī)療健康企業(yè)在尋求IPO過(guò)程中的合法合規(guī)性也提出了更嚴(yán)格的要求。


所以,回過(guò)頭來(lái)看,在醫(yī)療企業(yè)集體撤回IPO的當(dāng)下,會(huì)有很多人將其歸因于階段性收緊IPO的政策影響,不可否認(rèn)這確實(shí)是一大因素,但絕不是唯一因素。


對(duì)此,有資深人士進(jìn)行了總結(jié),他認(rèn)為,近期主動(dòng)撤回IPO的醫(yī)療企業(yè)占比超過(guò)九層,而在這之中,有一部分是認(rèn)為自身價(jià)值高于市場(chǎng)估值,故而主動(dòng)延緩上市;還有一部分是因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)較大,暫時(shí)不滿足上市標(biāo)準(zhǔn),被動(dòng)延后上市;最后一部分企業(yè)則是申報(bào)材料存在嚴(yán)重問(wèn)題,因此一查就撤,這主要是指“帶病闖關(guān)”的部分發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)。


上市之路何去何從,北交所或是未來(lái)風(fēng)口

據(jù)悉,當(dāng)前A股正排隊(duì)上市的醫(yī)療企業(yè)不在少數(shù),而在眼下的1月,雖然春節(jié)假期將至,但目前也已有醫(yī)用敷料生產(chǎn)商健爾康、重組膠原蛋白全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)創(chuàng)健醫(yī)療以及醫(yī)療連鎖品牌藍(lán)天口腔等多家醫(yī)療企業(yè)正在沖擊IPO。


那么,在嚴(yán)峻市場(chǎng)形式下,他們的上市之路又該如何抉擇呢?


基于此,行業(yè)里主要有兩種聲音,其中一種是選擇性地放棄IPO,轉(zhuǎn)身面向更多元的退出方式。以典型的醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)槔?,某資深投資人就談道,“對(duì)于當(dāng)下的創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō),不要總以IPO為目標(biāo),其實(shí)進(jìn)可IPO、退可BD或者被并購(gòu)的狀態(tài)反而是最好的?!?/p>


尤其是BD,事實(shí)上,在醫(yī)藥企業(yè)IPO頻繁終止、撤回的另一邊,剛好對(duì)應(yīng)的就是持續(xù)火熱的BD交易市場(chǎng)。根據(jù)動(dòng)脈新醫(yī)藥近期發(fā)布的《2023中國(guó)藥企BD交易報(bào)告》統(tǒng)計(jì),截至12月28日,2023年中國(guó)醫(yī)藥BD交易總額為505.9億美元,交易事件共124件,雖然交易事件數(shù)量相較于2022年有所減少,但全年交易總額增長(zhǎng)147.3億美元,同比增長(zhǎng)41%。


對(duì)此,有投資人認(rèn)為,“BD是當(dāng)下中國(guó)Biotech最現(xiàn)實(shí)的變現(xiàn)策略,無(wú)論是企業(yè)獲取增量資金還是股東實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回報(bào),而今都可看到清晰且能走通的路徑?!倍弥@股東風(fēng),2024年開(kāi)年,舶望制藥就已與諾華就RNAi療法達(dá)成兩項(xiàng)獨(dú)家許可合作協(xié)議,其將從諾華獲得1.85億美元的首付款,并有資格獲得潛在的期權(quán)和里程碑付款,以及商業(yè)銷售的分級(jí)版稅,而兩項(xiàng)交易潛在總價(jià)值高達(dá)41.65億美元。據(jù)報(bào)道稱,此交易首付款金額已經(jīng)排進(jìn)中國(guó)藥企出海交易的前10名。


當(dāng)然,最終還是要回到IPO,不過(guò),如何上市,怎么上市,在哪上市其實(shí)都非常有講究。


首先當(dāng)然是自身要達(dá)到上市“硬性標(biāo)準(zhǔn)”,比如前面提到的要有穩(wěn)定且可持續(xù)的“變現(xiàn)能力”,同時(shí)也要“合規(guī)”,即滿足科創(chuàng)屬性且能經(jīng)得住反腐考驗(yàn),尤其是對(duì)于市場(chǎng)推廣費(fèi)的嚴(yán)格審查。


另一方面則是方向問(wèn)題,對(duì)于眾多擬上市醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō),選擇哪個(gè)板塊IPO在眼下已經(jīng)成為關(guān)鍵抉擇。而在這之中,近一兩年熱度頗高的北交所或許是一個(gè)新方向。


2023年9月1日,北交所“深改19條”正式發(fā)布,明確對(duì)已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè),在符合北交所市場(chǎng)定位前提下,允許其首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市。也就是說(shuō),在如今滬深兩市和境外市場(chǎng)IPO都因?yàn)榉N種原因門檻提升的情況下,北交所為大批創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了一個(gè)新的上市選擇,其具有包容度高、時(shí)間表緊湊可控、審核速度快的鮮明特點(diǎn)。


正是因?yàn)槿绱?,?024年的IPO計(jì)劃里,北交所已經(jīng)成為了很多醫(yī)療企業(yè)的優(yōu)先選擇,就比如此次主動(dòng)撤回IPO的廣州醫(yī)藥,據(jù)招股書(shū)披露,在終止港股上市之后,廣州醫(yī)藥下一步將掛牌新三板后再轉(zhuǎn)板北交所。值得一提的是,作為一家醫(yī)藥流通企業(yè),廣州醫(yī)藥的收入規(guī)模已接近500億元,其在2022年收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到493.83億元和6.19億元。這意味著,廣州醫(yī)藥有可能成為北交所創(chuàng)設(shè)以來(lái)收入最高的IPO項(xiàng)目。


而在此之前,其實(shí)已經(jīng)有不少醫(yī)療企業(yè)成功轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所的案例。就比如2023年7月成功登陸北交所的膠原蛋白產(chǎn)品研發(fā)商錦波生物,在當(dāng)年科創(chuàng)板被拒之后,其果斷選擇北交所,最后成功上市,并且上市后股價(jià)大漲,2024年1月18日價(jià)格202.8元,較發(fā)行價(jià)格49元上漲313.88%。


所以,“質(zhì)疑北交所、理解北交所、擁抱北交所”正在成為行業(yè)里的共識(shí)。對(duì)此,有投資人談道,“過(guò)去,北交所一直有市值小、估值低的刻板印象,但這種顯性差距正在縮小,企業(yè)也并不需要像以前那樣擔(dān)心上了北交所之后會(huì)估值倒掛。未來(lái)的北交所,不再會(huì)是我們通常認(rèn)為的中國(guó)資本市場(chǎng)金字塔結(jié)構(gòu)里對(duì)深交所和上交所有益補(bǔ)充的角色,它會(huì)走出一波獨(dú)立的行情?!?/p>


而對(duì)于2024年,市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為醫(yī)療健康IPO情況依然將受到A股IPO環(huán)境影響。此外,考慮到近年集采、醫(yī)療反腐等行業(yè)政策對(duì)盈利性企業(yè)的影響,以及非盈利上市的收緊,2024主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的大健康IPO數(shù)量相對(duì)于前幾年大概率會(huì)下降,但受益于即將出臺(tái)的直接IPO制度,2024年北交所將有更多機(jī)會(huì)。

    

 
(文/小編)
 
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