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文 | 老鐵

作為一名財(cái)務(wù)分析人員，我本人也經(jīng)常會(huì)困惑于商業(yè)價(jià)值與參與社會(huì)治理之間的關(guān)系，有一度甚至以為傾向社會(huì)治理可能會(huì)稀釋或攤薄企業(yè)的商業(yè)潛力，過分強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)商業(yè)價(jià)值可能會(huì)有反作用。

以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療為例，過去的幾年時(shí)間里，輿論一直熱衷討論以下問題：一方面行業(yè)確實(shí)以線上化規(guī)模和低邊際成本等優(yōu)勢(shì)，為用戶持續(xù)輸出價(jià)值，諸如在線問診以及便捷購藥等；但另一方面，企業(yè)也在積極進(jìn)行社會(huì)治理的參與，如最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已超1600 家，旨在緩解我國(guó)醫(yī)療資源分配不均和線下門診壓力大的問題。

我有一段時(shí)間對(duì)于該行業(yè)并不十分看好，在一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管和用戶敏感度又十分之大的領(lǐng)域中，行業(yè)存在較大的不確定因素，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)所追求的社會(huì)治理價(jià)值又擔(dān)心會(huì)稀釋盈利性，一段時(shí)間內(nèi)對(duì)此領(lǐng)域我持審慎態(tài)度。

但近期，當(dāng)我仔細(xì)分析此行業(yè)時(shí)，對(duì)上述觀點(diǎn)則有了新的看法。

本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的分析將分為兩部分：

其一，行業(yè)存在的必要性，也就是在社會(huì)治理層面將發(fā)揮怎樣的潛在價(jià)值；

其二，從微觀企業(yè)入手，探求個(gè)體企業(yè)在此的價(jià)值。

01

我們首先整理了我們所認(rèn)為的較為重要的醫(yī)療健康行業(yè)的幾組數(shù)據(jù)，見下圖：

業(yè)內(nèi)外對(duì)醫(yī)療資源分配不均的話題已經(jīng)相當(dāng)之多，如若用數(shù)據(jù)化形式表達(dá)則更為清晰，在上圖中三級(jí)醫(yī)院的診療人次同比增長(zhǎng)最高，其余類型逐級(jí)下降，基層醫(yī)院最次。

當(dāng)下雖然政府有關(guān)部門在積極解決醫(yī)療資源分配不均的問題，如成立醫(yī)聯(lián)體（三級(jí)醫(yī)院與二級(jí)醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、村醫(yī)院組成一個(gè)醫(yī)療聯(lián)合體），但出于居民對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源心理上的認(rèn)同以及改革并非一蹴而就等客觀現(xiàn)狀，截至目前，居民仍然心向三級(jí)優(yōu)質(zhì)醫(yī)院。

這一方面可能會(huì)加重醫(yī)療資源分配不均的現(xiàn)狀，如病人向三級(jí)醫(yī)院涌入，必然使得優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資源不足，繼續(xù)大筆投入反而會(huì)擴(kuò)大與低級(jí)醫(yī)院差距，另一方面，這也不利于人人都可平等獲得優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資源這一愿景。

除此之外，我們?cè)倏床〈睬闆r，見下圖：

疫情之后，居民似乎對(duì)三級(jí)醫(yī)院更為青睞，該部門病床使用率迅速上揚(yáng)，其后逐級(jí)下降，醫(yī)療資源的頭部效應(yīng)仍然相當(dāng)之明顯，如果說將此視為居民大病后對(duì)醫(yī)院選擇的傾向，顯然三級(jí)醫(yī)院為首位。

在醫(yī)院資源分配相對(duì)不足的情況下，居民大病又更為傾向三級(jí)醫(yī)院，這確實(shí)如前文所言會(huì)加重資源分配不足的問題，但我們也注意到，由于大病往往是家庭支出的最大部分，這就恐怕會(huì)有加重家庭負(fù)擔(dān)的傾向。

當(dāng)我們?cè)倩乜椿ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)時(shí)，無論從業(yè)者如何標(biāo)榜，站在社會(huì)治理積極因素層面就需要：

其一，改善醫(yī)療資源分配不均的問題；其二，對(duì)于居民醫(yī)療負(fù)擔(dān)的減輕。

這是醫(yī)療行業(yè)與社會(huì)的客觀關(guān)系所決定的，商業(yè)機(jī)構(gòu)也需要遵守此規(guī)律，也即在此行業(yè)中積極參與社會(huì)治理與企業(yè)商業(yè)價(jià)值并不矛盾。

以上兩個(gè)問題在過去已有不少人論述，如互聯(lián)網(wǎng)公司以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為切入，加速推進(jìn)醫(yī)療資源的優(yōu)化配置，讓頂級(jí)名醫(yī)不再只限于一線城市幾個(gè)頭部醫(yī)院的少數(shù)專家號(hào)，而是連偏遠(yuǎn)地區(qū)的普通老百姓也能不受空間限制、有機(jī)會(huì)能獲取到優(yōu)質(zhì)的診療資源。此外，在經(jīng)過上述數(shù)據(jù)化分析之后，我們?cè)桨l(fā)認(rèn)為解決我國(guó)當(dāng)下醫(yī)療現(xiàn)狀不僅需要行政管理的創(chuàng)新，如引入醫(yī)聯(lián)體，簽約家庭醫(yī)生等模式，更為重要的是，持續(xù)大幅度引入新技術(shù)，以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)逐步改善醫(yī)療問題。

這就將話題從宏觀帶入到微觀，從投資者角度入手，當(dāng)下眾多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)中，我們又當(dāng)如何選擇，究竟哪家企業(yè)有實(shí)現(xiàn)積極參與社會(huì)治理與商業(yè)潛力的雙重價(jià)值呢？

02

在前文的分析中，我們大致得出了以下結(jié)論：

1.我國(guó)當(dāng)下醫(yī)療資源不均衡的問題仍是比較突出的，這也就給了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)以正當(dāng)性；

2.對(duì)于評(píng)判行業(yè)從業(yè)者的價(jià)值我又要對(duì)個(gè)體企業(yè)進(jìn)行模型化分析。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療作為熱門行業(yè)，其發(fā)展至今固然是上述所言國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生發(fā)展現(xiàn)狀的客觀需求，但我們亦不能忽略，相當(dāng)部分從業(yè)者仍然囿于流量為代表的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)思維，也產(chǎn)生了影響行業(yè)口碑的諸多問題，如果以價(jià)值判斷為宗旨，我們就要對(duì)從業(yè)者進(jìn)行一定的梳理，不妨從頭部企業(yè)中發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)。

我們首先選取行業(yè)三個(gè)主要上市為樣本：阿里健康，平安好醫(yī)生以及京東健康，從理論上看，這三家公司都有實(shí)力雄厚的母公司為依托，在資金、流量等方面優(yōu)勢(shì)也相當(dāng)明顯，更值得注意的是，IPO之后企業(yè)獲得了便捷融資渠道，也有利于企業(yè)提高研發(fā)費(fèi)用投入。

那么事實(shí)究竟如何呢？

以研發(fā)費(fèi)用投入為主要研究標(biāo)的，我們整理了三家公司2020年在該部分的支出情況，見下圖：