近日，匯添富過蓓蓓在演講中就“醫(yī)藥”、“消費(fèi)”及熱門賽道發(fā)表觀點(diǎn)。她表示，目前正是對醫(yī)藥和消費(fèi)進(jìn)行防御性布局的時(shí)候，更是認(rèn)為早在三月份就可以將二者納入防御性配置的板塊范圍里，“消費(fèi)醫(yī)藥估值已經(jīng)回調(diào)了一年多，對指數(shù)已經(jīng)回調(diào)了一年多的板塊，估值消化的比較充分，這樣的板塊在利率上行的環(huán)境下有比較高的防御屬性。所以不管是從國內(nèi)，還是放眼全球看海外宏觀環(huán)境的變化，消費(fèi)醫(yī)藥都可以算作一個(gè)防御性的主題”。

　　對于醫(yī)藥板塊整體來說，過蓓蓓認(rèn)為，醫(yī)藥整體的估值已經(jīng)回到了一個(gè)比較低的分位數(shù)。她指出，生物科技板塊回到了2010年2%的分位數(shù)，中藥板塊是2010年15%的分位數(shù)，對投資者進(jìn)行配置的話，醫(yī)藥指數(shù)是比較適合去做的，“如果去買主動管理型基金，可能就是在買CXO，但如果去做醫(yī)藥配置的話，可能還要去選一選其他的一些低估值板塊，分散一些高估值的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　此外，她對中藥市場也給予一定的關(guān)注，提出5點(diǎn)投資邏輯：許多中藥企業(yè)通過股權(quán)激勵和企業(yè)改革提升企業(yè)的經(jīng)營活力；中藥創(chuàng)新藥（與生物科技里的創(chuàng)新藥類似）；生物科技領(lǐng)域創(chuàng)新的概念是生物類似藥，市場上有差不多的藥品，這些藥品針對的適應(yīng)癥都差不多，在中藥領(lǐng)域也有類似內(nèi)容；中藥里面經(jīng)典名方的復(fù)現(xiàn)；更長期的角度，中藥看的還是政策的支持力度。

　　消費(fèi)板塊細(xì)分領(lǐng)域方面，過蓓蓓表示，如果投資者前期沒有布局旅游板塊的話，短期追漲的價(jià)值不高。同時(shí)，她指出，在做消費(fèi)行業(yè)的防御性布局時(shí)，布局的行業(yè)應(yīng)該是必選消費(fèi)品，因?yàn)槠浼饶軌蛳硎軠睾屯泿淼挠鲩L，又能抵御高通脹帶來的盈利下降。

　　針對有關(guān)豬周期問題，過蓓蓓表示：“豬糧比是判斷底部信號的一個(gè)比較好的指標(biāo)”。她指出，生豬依然是一個(gè)周期性的板塊，在這種周期中，豬價(jià)起來和回調(diào)的時(shí)間跨度和速度都比較長，所以對于投資來說，當(dāng)看到安全邊際比較合理時(shí)，是可以逐步建倉的，但可能不能期待有一個(gè)突然性的爆發(fā)收益，這是消費(fèi)板塊中有可能出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的一個(gè)子行業(yè)。生豬放在一個(gè)大消費(fèi)大板塊中進(jìn)行投資是一個(gè)比較好的選擇。

　　文字實(shí)錄：

　　問：為什么在前期反彈的過程中，熱門賽道和消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域會出現(xiàn)比較大的反差？

　　過蓓蓓：消費(fèi)和醫(yī)藥在海外已成為常青樹的存在，原因在于像美國這類發(fā)達(dá)國家，資本市場發(fā)展的時(shí)間非常長，在過去十年中，十倍股很多都集中在消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)領(lǐng)域，所以在國外對消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)的投資基本上能和價(jià)值投資畫上約等號。其實(shí)醫(yī)藥和消費(fèi)在國外是非常被關(guān)注的行業(yè)，而在2016年之前，消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)在國內(nèi)投資界并不是非常受到大家的關(guān)注。

　　在2015年市場到達(dá)高點(diǎn)之前，投資邏輯和主線是在炒作一些外延式的增長，以及關(guān)注一些并購操作，因此在那段時(shí)間如果有公司要去做外延式的收購，擴(kuò)充自己的主業(yè)，就有可能帶來更多的收益，而像消費(fèi)和醫(yī)藥這樣的行業(yè)沒有特別多的故事去講，超額收益看起來就不是很明顯。

　　但一個(gè)比較明顯的變化是在2015年那一輪大幅下跌后，再加上2016年陸股通之后大量的海外資金開始流入國內(nèi)市場，對于消費(fèi)醫(yī)藥板塊的增持才慢慢出現(xiàn)。對于很多機(jī)構(gòu)資金來說，投資期限比很多個(gè)人投資者要長很多。個(gè)人投資者對一個(gè)股票或者一個(gè)行業(yè)的持有，一個(gè)月就是一個(gè)很長的時(shí)間了，但對于機(jī)構(gòu)資金來說，可能是以年為單位來去考察它所投的行業(yè)的性價(jià)比。所以消費(fèi)和醫(yī)藥在當(dāng)時(shí)從一個(gè)相對大盤偏折價(jià)的狀態(tài)，慢慢得到了估值的提升。很多機(jī)構(gòu)資金對于這種資產(chǎn)增持的比例也在慢慢提升，所以會發(fā)現(xiàn)在2016年之后，整個(gè)消費(fèi)、醫(yī)藥股價(jià)提升的幅度非常大，而且正好2016年之后它們的業(yè)績都還挺不錯，并且醫(yī)藥行業(yè)在2017年還迎來了創(chuàng)新藥的優(yōu)先審批政策，進(jìn)一步加大了醫(yī)藥行業(yè)的成長性。所以我們會發(fā)現(xiàn)，從2016年之后，機(jī)構(gòu)對消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)的持倉比例是在逐漸升高的。

　　但市場總會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的契機(jī)，一個(gè)行業(yè)不可能一直持續(xù)地上漲，短期肯定會出現(xiàn)行業(yè)輪動。2019年末2020年初，由于疫情的因素，其實(shí)是一個(gè)使得很多板塊投資性價(jià)比發(fā)生變化的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。消費(fèi)醫(yī)藥在2016年到2020年之間，業(yè)績都是非常不錯的，消費(fèi)行業(yè)的業(yè)績增長非常具有韌性，醫(yī)藥又因?yàn)?020年疫情的原因，業(yè)績又出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。